La Agencia Federal de Redes de Alemania (Bundesnetzagentur o BNetzA) decidió la semana pasada aplazar hasta finales del verano de 2027 el anuncio definitivo de la tasa de retribución del capital. El nuevo calendario permitirá incorporar al cálculo los datos de los mercados de capitales correspondientes a 2026, una circunstancia favorable para el sector dada la evolución de las variables que determinan la retribución.
Antes de fijar la tasa, el regulador abrirá una nueva fase de consulta durante el segundo trimestre de 2027. El calendario inicial contemplaba cerrar el proceso a finales de 2026. De haberse mantenido ese plazo, la decisión podría haber sido interpretada negativamente por los inversores de cara a la revisión regulatoria de las redes eléctricas, prevista para el segundo semestre de 2027.
La BDEW celebra el aplazamiento de la decisión
La asociación del sector (BDEW) había advertido de que la propuesta sometida a consulta no ofrecía incentivos suficientes para impulsar la inversión. Más concretamente, consideraba que una tasa nominal del 3,42% después de impuestos no garantizaba el acceso al capital necesario para transformar las redes de gas.
La asociación dio la bienvenida al cambio. "Es una señal importante que la Agencia Federal de Redes haya tenido en cuenta los argumentos del sector y quiera considerar la evolución actual de los mercados de capitales a la hora de fijar la retribución", señaló Kerstin Andreae, portavoz de la BDEW.
El quinto periodo regulatorio será especialmente relevante para los operadores gasistas alemanes. Estos deberán decidir qué infraestructuras seguirán siendo necesarias en el futuro, dónde será preciso adaptar las redes existentes y en qué activos conviene ampliar las inversiones.
Entre las infraestructuras que podrían conservar un papel relevante figuran las destinadas al transporte de biometano y otros gases de bajas emisiones, como el hidrógeno. Los planes de inversión también deberán tener en cuenta los proyectos de redes europeas de transporte de hidrógeno que conectarán Alemania con el resto del continente, previstas para la primera mitad de la próxima década.
El nuevo cálculo incorporará tipos de interés más elevados
El aplazamiento permitirá actualizar los parámetros utilizados para calcular el coste del capital con datos de mercado de 2026. En el caso del coste de la deuda, los datos de 2019, un ejercicio marcado por unos tipos de interés reducidos, serán sustituidos por los de 2026, que reflejan unos costes de financiación significativamente más elevados.
El cambio también afectará al coste reconocido de los fondos propios. Para calcular la tasa libre de riesgo, los datos de 2021 se sustituirán por los correspondientes a 2026. La actualización de ambos parámetros apuntaría a una tasa de retribución regulada más alta.
Según la metodología planteada por la BNetzA, el tipo de interés libre de riesgo se calculará a partir de la rentabilidad media de los últimos cinco años correspondiente a los bonos soberanos de cupón cero denominados en euros o a los bonos de la Unión Europea con calificación AAA, con vencimientos residuales de entre 10 y 20 años.
Por su parte, el coste de la deuda se determinará mediante una media de siete años, ponderada por el volumen total de inversión de cada ejercicio, de la rentabilidad de los bonos corporativos denominados en euros, con una duración aproximada de diez años y una calificación crediticia BBB.
El retraso también podría beneficiar a las redes eléctricas
La decisión podría tener consecuencias para la siguiente revisión de la retribución de las redes eléctricas alemanas. La semana pasada, los operadores de redes de distribución eléctrica presentaron sus nuevos planes de desarrollo de infraestructuras, que contemplan importantes necesidades de inversión.
La BNetzA prevé determinar durante el segundo semestre de 2027 la tasa de retribución financiera para el siguiente periodo, comprendido entre 2029 y 2031. Este parámetro será decisivo para establecer la rentabilidad de las inversiones que deberán acometer los operadores eléctricos.
Si el regulador aplica un calendario similar al de las redes gasistas, la decisión sobre la tasa eléctrica podría retrasarse hasta finales del verano de 2028. Esto permitiría incorporar un año adicional de datos de mercado y dejar fuera del cálculo otro ejercicio caracterizado por tipos de interés más bajos. La curva de tipos de Alemania apunta actualmente a que las expectativas de financiación siguen reflejando un entorno de tipos relativamente elevados. El diferencial entre la rentabilidad del bono a uno y dos años se sitúa a niveles muy bajos, en torno a los tres puntos básicos, apoyando estas expectativas.
El resultado podría ser una mayor rentabilidad reconocida a las inversiones y, por tanto, unos ingresos regulados más elevados para las compañías eléctricas, en un contexto en el que los tipos de interés se mantengan por encima de los niveles registrados durante los años de financiación más barata.
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