Italgas se prepara para una etapa de bajo crecimiento

En lo que va de año, las acciones de Italgas han registrado el peor comportamiento del sector eléctrico y gasista europeo. La posible explicación se encuentra en el 28 de julio, día en que la compañía publicó sus resultados del primer semestre. Desde el 27 de julio la acción ha caído un 18,3% desde los niveles de 10 euros por acción a los que cotizaba antes del evento.

La única novedad fue que la compañía mantuvo sus previsiones de beneficio para 2026, ya que un mes antes la gasista había presentado su nuevo plan estratégico. El mercado no había reaccionado negativamente al anuncio del 23 de junio, donde se planteó un incremento del beneficio por acción algo más moderado debido a una base comparativa mucho mayor. La integración de 2i Rete Gas en 2025 superó las expectativas en cuanto a la expansión del beneficio por acción. Consecuentemente, un 10% de tasa para el periodo 2025-2031 se convirtió en un 9% de tasa anual para el periodo 2026-2032.

Las buenas noticias llegaron del proceso de licitaciones de concesiones de distribución de gas en curso. La gasista confirmó que había 13 subastas de ATEM en marcha, de las cuales dos están pendientes de adjudicación definitiva, prevista para los próximos meses. Otras tres se resolverán antes de fin de año y ocho se publicarían antes de que termine el año, con una adjudicación probable en el primer semestre de 2027.

Posible reducción del índice de retribución financiera en 2027

Un factor negativo que ha cambiado desde julio es la volatilidad de la tasa de rentabilidad del bono italiano a diez años, hasta tal punto, que podría justificar una revisión a la baja de la tasa de retribución financiera para las actividades reguladas tanto de distribución eléctrica como de gas.

El pasado 30 de septiembre finalizó el periodo de observación para el cálculo anual. Los números preliminares apuntan a una reducción de 30 puntos básicos como consecuencia de que se active el mecanismo de ajuste a la baja. El nuevo índice para 2027 se sitúa así en el 5,6% para la distribución de gas, comparada con el 5,9% actual.

Un posible escenario sin cambios para la tasa de retribución de 2027

Estos cálculos asumen que la cifra de inflación utilizada por el regulador italiano ARERA coincide con la proyección del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE). También se presupone que la resolución definitiva se emita antes del 30 de octubre. El cálculo también asume que el recargo del impuesto IRAP, derivado del decreto "Bollette", no se traslada al tipo impositivo.

Si ARERA emite su resolución después del 30 de octubre, la cifra de inflación será la correspondiente a la encuesta de estimadores profesionales publicada por el BCE, actualmente en el 2,2%. En este caso el porcentaje mejoraría en 10 puntos básicos y no habría cambios.

Otro factor en contra de Italgas es el bajo crecimiento de sus activos

En su presentación estratégica de junio confirmó expectativas de expansión de la base de activos regulados (RAB) del 3,1% anual hasta 2032, una de los porcentajes de incremento más bajos de todo el sector eléctrico y gasista europeo. En términos reales, y descontando una inflación del 2%, el incremento anual se reduce al 1,1%, justificado principalmente por un plan de sustitución de contadores digitales en Italia.

Esta previsión responde al estancamiento de la demanda de gas proyectada por Snam hasta 2030. El estancamiento se corresponde con el mercado doméstico, ya que la escasa expansión se concentra más en el ámbito industrial, añadiendo más volumen a transportar en la red de alta presión, pero no en la de distribución de gas, que es la que gestiona Italgas.

Vuelta al crecimiento inorgánico en Italgas

Una vez asimilado el efecto de la integración de 2i Rete, empresa de importantes dimensiones en contribución de beneficios, los inversores vuelven a vislumbrar un futuro de bajo crecimiento. Ni siquiera los planes de reducción de costes, las subastas de concesiones ni la revolución de la IA han evitado que el mercado haya optado por recoger beneficios en la acción. Las redes de distribución de gas no se benefician ni de la expansión de los centros de datos y de las renovables, ni de la nueva demanda de generación flexible.

Solo le queda la vía de la consolidación del mercado de redes de baja presión en Europa. Además de consolidar el mercado de distribución de gas en Italia, la compañía adquirió la distribuidora griega Depa en 2022.

La semana pasada la gasista italiana anunció la compra del 100% de Meet Europe Natural Gas, la empresa que posee una participación del 22,5% en Floene Energias. Este el principal operador de distribución de gas que suministra de gas el área central de Portugal, incluido Lisboa. Marubeni Corporation y Toho Gas compraron esta participación de Galp en 2021 dentro de un consorcio de empresas. Floene Energias controla el 70% de la distribución de gas en Portugal. La operación supone un nuevo paso en la internacionalización de Italgas y abre una posible vía de expansión para la compañía.