Enel, desafiando la gravedad

La acción de la eléctrica italiana Enel se mantuvo con subidas del 5% y 6% durante la sesión de la mañana. A comienzos de la tarde la acción ya avanzaba casi un 7%. Tanto el incremento de las inversiones como las buenas expectativas de crecimiento del beneficio por acción justificaron el entusiasmo entre los inversores.

Una de las principales razones para que el valor subiera desde la apertura fueron sus estimaciones de beneficio por acción de €0,72 a €0,74 para el 2026, muy por encima de previsiones medias del consenso, que ni siquiera llegan a la banda baja de esta previsión. El consejero delegado de Enel, Flavio Cattaneo, reforzó la idea de un "crecimiento sostenible del 7% anual" para los próximos años.

El gran debate en torno a sus estimaciones de precios eléctricos para los próximos años

Muchas de las preguntas en la presentación estratégica estuvieron relacionadas con los supuestos de precios eléctricos sobre los que se han calculado los objetivos de crecimiento. Enel redujo sus estimaciones de precios eléctricos capturados hasta niveles por debajo del €100 por megavatio hora. Esto refuerza la importancia de sus estimaciones de crecimiento de beneficio, ya que esta vez están calculadas con precios de la electricidad menores que en la anterior presentación estratégica de noviembre de 2024.

La decisión de Enel está directamente influida por la propuesta de decreto de energía italiano que propone excluir el coste de los derechos de emisiones de los ciclos combinados italianos. La caída del precio forward a un año italiano ya ha reflejado este escenario de precios menores, que todavía está pendiente de ser aprobada por Bruselas. Enel estimó un impacto negativo de €0,05 sobre su previsión de beneficio por acción de €0,8 a €0,82 para el año 2028.

Las nuevas previsiones de precios en Italia reflejan un precio spot cayendo hasta los €85 por megavatio hora en el 2028, desde previsiones medias de €112 para el 2026, que en el anterior plan del 2024 se fijó en €115 por megavatio hora para el año 2026. Para amortiguar el impacto negativo de este cambio de previsiones y cambio de horizonte temporal, Enel compartió su política de cobertura de generación en Italia, que alcanza el 95% de la generación renovable a precio ya contratado en el 2026 y un 90% del volumen para los años 2027 y 2028, añadiendo más visibilidad en las previsiones de beneficio.

El crecimiento en renovables vuelve a tirar del beneficio por acción

Gran parte del crecimiento en beneficio por acción estará justificada por una renovada política de inversión en renovables. Esta decisión llamó la atención de los inversores, ya que la tendencia del sector ha sido la contraria, a reducir inversiones en el crecimiento de renovables y apostar por las inversiones en redes, en el caso de eléctricas integradas.

Enel va a seguir con sus compromisos de inversión en redes eléctricas, pero además ha decidido resucitar su cartera de proyectos en renovables, que se puso en cuarentena en los últimos planes de inversiones con €10 mil millones de inversión adicional para los próximos tres años. La ventaja competitiva de la cartera de Enel es que se apoya en un gran número de proyectos con conexiones eléctricas ya existentes donde la eléctrica puede ofrecer mayor visibilidad en cuanto a retornos de la inversión.

Su objetivo de rentabilidad de 200 a 300 punto básicos sobre el coste de capital tiene un camino más corto a través de estos proyectos, comparado con otros sin conexión existente, donde la visibilidad es menor por la disponibilidad de acceso a la red. La estrategia de fuerte inversión en la red eléctrica de estos últimos años está comenzando a dar frutos más rápido que en otras eléctricas integradas en Europa.

La importancia estratégica de las localizaciones con conexión a la red

Dentro de su estrategia de aprovechar conexiones existentes a la red se enmarca su aproximación a desarrolladores de centros de datos. Su filosofía de negocio se apoya en una ventaja competitiva de las ocho localizaciones potenciales para centros de datos que permiten ofrecer conexión a la red inmediatamente. El equipo directivo descartó soluciones al estilo RWE, donde se vende el terreno directamente al promotor del centro de datos, o soluciones desesperadas de dar acceso a la red para cerrar contratos PPA. En Italia los contratos PPA han fracasado, por ejemplo. Enel busca "relaciones más a largo plazo" con desarrolladores de centros de datos.

Más en el lado de proyectos "greenfield", incluidos 1,2 teravatios hora adicionales por repotenciación en Italia y España, no sólo se trata de cubrir con nueva capacidad renovable una posición larga en comercialización, como sería el caso de nuevos proyectos renovables de Endesa en España, sino de reasignar capital desde Latino América hacia los Estados Unidos. El equipo gestor admitió que en Italia las posibilidades de incrementar inversiones en renovables son más limitadas por la saturación del mercado.

Enel tiene sus previsiones de crecimiento bien amarradas

Si bien su política de crecimiento en renovables añade €0,06 de beneficio por acción, su política de inversiones en la red eléctrica otros €0,03 de beneficio por acción, su plan de incrementar productividad a través de la inteligencia artificial otros €0,02 de beneficio por acción, la ejecución de su plan de recompra de acciones aportará otros €0,03 a €0,04 de beneficio por acción, por el menor número de acciones.

Sorprendió al mercado que en un entorno de precios de la energía cayendo, Enel no se uniese a compañías, como BP, TotalEnergies o Centrica, que han decidido suspender la recompra de acciones o simplemente moderarlas. La exposición de Enel a los precios de la energía es limitada. Además, como comentaba el director financiero, Stefano de Angelis, si el escenario de exclusión de los precios marginales de los permisos de emisiones no tuviese lugar, porque Bruselas no aprueba el decreto italiano, "seria positivo para Enel con un mayor crecimiento del beneficio por acción".