La eléctrica austriaca Verbund, en el ojo del huracán

Únicamente tres valores del índice ‘’Stoxx 600 utilities’’ se encuentran en negativo este año. Los tres valores tienen algo en común: producen con energías renovables, como es el caso de Orsted y de EDP Renovaveis. Las acciones de Verbund han caído un 13% en el año. Al contrario, que sus competidoras danesa y portuguesa, la eléctrica austriaca está expuesta a precio de mercado, a través de su producción hidráulica.

Verbund se encuentra en la ‘’tormenta perfecta’’

No está siendo un ejercicio fácil para la eléctrica. En el primer semestre del año cayó la producción hidráulica un 28% respecto al mismo periodo en el 2024, después de un invierno seco. La producción eólica cayo un 15% por la falta de este recurso en casi todas las geografías de Europa central y del sur.

Verbund consiguió un precio medio de la electricidad en su cesta de contratos de €117 por megavatios-hora, un 4% más altos, gracias a su generación flexible. Sin embargo, la curva de precios alemana sigue en ‘’backwardation’’ (precios decrecientes) para el tramo a largo plazo de la curva de futuros, por lo que Verbund continúa cerrando coberturas a futuro a precios decrecientes.

En la última presentación de resultados, Verbund tenía cubierto el 87% de la producción del 2025 a €116 megavatios-hora y el 49% de la producción del 2026 a un menor precio de €81 megavatios-hora, reflejando perfectamente la forma de la curva de futuros. Esto implica ingresos y beneficios futuros decrecientes, que ya han sido descontados por el mercado en el precio de las acciones.

También estaría ya descontado en el valor la ya esperada entrada de un impuesto sobre ‘’beneficios en exceso’’. Este beneficio está determinado por el ‘’superavit’ de ingresos a un precio mayorista por encima de €90 por megavatio-hora (€100 en nueva capacidad). El gobierno austriaco comenzó desde el pasado 1 de abril a recaudar un impuesto sobre el 95% de la diferencia de precios medios obtenidos en el mercado mayorista y los €90 por megavatio-hora.

Las condiciones de mercado siguen siendo adversas para la eléctrica

Una manera de compensar todos los elementos negativos de esta ‘’tormenta perfecta’’ ha sido a través de la gestión activa de su posición larga en generación. Verbund es ante todo un generador neto de energía. Su política de coberturas es vender electricidad a precios del futuro alemán y comprar en el mercado intradiario o a plazos menores de un año. Si el precio del intradiario es más bajo que el futuro a un año, Verbund puede hacer un margen. Sin embargo, en lo que va de año la curva de precios alemana está bastante plana en los plazos cortos y esto no le da a Verbund para compensar, por ejemplo, el efecto negativo del ‘backwardation’ en futuros a plazos más largos.

En números concretos, Verbund cubre el 60% de su producción en 2025 con futuros de uno a dos años. En precio del futuro a un año alemán ha tenido una media de €87,6 por megavatio-hora en lo que va de año, no muy diferente a una media de €88 por megavatio-hora en el precio ‘’spot’’ alemán. Verbund suele tener una posición abierta del entorno del 20%. Tampoco se puede hacer margen en coberturas a un mes (precio medio también en torno a los €88 por megavatio-hora).

Sin embargo, Verbund podría hacer margen comprando contratos a un trimestre. Serían €3 por megavatio-hora de margen, si hubiese vendido a €87,6 a un año y comprado a un trimestre a €84,6 por megavatio-hora, precio correspondiente la media del contrato trimestral en lo que llevamos del 2025. Sin embargo, esta cobertura representa únicamente el 20% de su producción anual. No parece que Verbund pueda compensar todas estas adversidades, a no ser que vuelva a nevar copiosamente en los Alpes austriacos.