Francia ha comenzado la semana con niveles de la rentabilidad de su bono a diez del 3,95%. El aumento de la rentabilidad ha presionado a la baja las cotizaciones de valores franceses ante las próximas negociaciones presupuestarias. En lo que va de año, Veolia se ha revalorizado un 24%, mientras que Engie se ha revalorizado un 17%. Engie tiene una mayor exposición a Francia que Veolia, aproximadamente el 30% frente al 20% en términos de ventas, según datos del ejercicio 2025.
La semana pasada cuatro economistas contratados por el gobierno francés volvieron a alertar sobre la sostenibilidad de la deuda pública. Estos advirtieron que el sucesor del presidente francés Emmanuel Macron necesitará ajustes presupuestarios por valor de 126.000 millones de euros para estabilizar la deuda en el próximo mandato presidencial. Esta noticia llevó a la rentabilidad a largo plazo otra vez en máximos desde el año 2008.
Difícil negociación de los presupuestos del Estado en otoño antes de las elecciones de abril
El actual gobierno se prepara para negociar con el Parlamento el presupuesto de 2027 en otoño con el objetivo de reducir el déficit al 5% del PIB este año. Falta menos de un año para las elecciones presidenciales de 2027, por lo que los partidos de la oposición tienen pocos incentivos para apoyar recortes del gasto o medidas fiscales que resulten políticamente costosas. La primera vuelta de las elecciones presidenciales tendrá lugar el 18 de abril de 2027 y la segunda vuelta el 2 de mayo.
Francia sigue teniendo un parlamento altamente fragmentado, lo que dificulta que el gobierno reúna una mayoría estable para un presupuesto orientado a la austeridad. Es probable que el gobierno busque el apoyo de los partidos moderados partida por partida en el presupuesto, aunque el riesgo de bloqueo parlamentario sigue siendo alto. Las dos partidas que más complican el control del déficit público son el servicio de la deuda pública que está previsto que alcance los 64,8 mil millones de euros este año, y la partida presupuestaria de defensa, debido al compromiso ya adquirido en la ley de aumento de gasto militar (Loi de programmation militaire) para el periodo 2024 a 2030.
Exposición a la volatilidad de los bonos franceses por compañías
Veolia tiene únicamente un 20% de exposición a Francia, después de la venta del negocio francés de agua de Suez en febrero de 2022. Sin embargo, esta venta incrementó su exposición al negocio de gestión de residuos, después de su integración con Suez. Los inversores siguen considerando este negocio altamente cíclico y con alta exposición a la evolución del PIB global que se enfrenta a muchas incertidumbres.
La prioridad estratégica de Engie está más enfocada transformar su perfil energético, reduciendo su exposición al gas y aumentando su peso eléctrico. Como consecuencia de los recientes movimientos estratégicos podría reducir su exposición a Francia, pero no es una prioridad. En febrero, Engie compró UK Power Networks (UKPN) por un valor de empresa de aproximadamente 15.800 millones de libras esterlinas. Sin embargo, el grupo francés ha anunciado también su intención de desinvertir en sus activos nucleares en Bélgica, lo que aumentará la exposición a Francia nuevamente.
El apalancamiento de Engie y Veolia se mantiene en niveles moderados. Veolia se situaría aproximadamente en 3 veces, una vez concluya la adquisición de Clean Earth, frente a las 2,5 veces de deuda financiera neta sobre el Ebitda de Engie.
La empresa estatal EDF sí tendría una exposición a Francia considerable
Aunque no cotiza en Bolsa, EDF inició 2026 con un apalancamiento relativamente moderado, un ratio deuda neta sobre EBITDA de aproximadamente 1,8 veces, pero con importantes necesidades de inversión a largo plazo. La eléctrica estatal tiene como objetivos para 2027 no superar las 2,5 veces de deuda financiera neta sobre Ebitda y las 4 veces de deuda económica (incluidas las provisiones nucleares) sobre Ebitda frente a las 2,9 veces de Engie. Este ratio no tiene en cuenta que Engie se desharía de las provisiones nucleares de los activos belgas una vez los venda, por lo que el futuro ratio bajaría.
En 2026 EDF ha continuado su esfuerzo de desinversiones con la venta de sus actividades de EDF Power Solutions en Estados Unidos y Canadá por un valor de empresa de 4,2 mil millones de dólares. Esta operación es parte del esfuerzo de desapalancamiento de su balance. Desde 2022, su deuda neta se ha reducido en 13 mil millones hasta los 51,5 mil millones de euros y en 2026 las estimaciones de los analistas se moverían entre los 48 y los 55 mil millones de euros.
EDF está dando prioridad a la venta de su cartera internacional. Esta estrategia aumenta su exposición relativa al mercado francés. El 88% de la deuda de la eléctrica después de coberturas financieras está expuesta al euro. La deuda de EDF no forma parte de la deuda pública francesa. Únicamente si EDF tuviese que hacer una ampliación de capital para acelerar la reducción de la deuda afectaría a los presupuestos, cosa que de momento no se ha considerado.
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