1 comentario publicado El regulador portugués ERSE publicó ayer el documento final de tarifas para el 2026 y los principales parámetros para el nuevo periodo regulatorio 2026 hasta 2029. Las acciones de EDP y de REN abrieron la sesión de ayer con leves subidas, alcanzando revalorizaciones de casi un 2% a media mañana. La justificación vino de las mejoras incluidas en el documento comparado con las propuestas del pasado mes de octubre.
ERSE ha mantenido un aumento del 1,0% en las tarifas eléctricas reguladas para los usuarios finales en el segmento de baja tensión normal para 2026. Esta tarifa se aplica a consumidores de electricidad residenciales y pymes. Esto refleja el aumento de las tarifas de acceso a la red a €97,5 por megavatio hora, frente a los €97,1 de la propuesta de octubre.
También han mejorado los ingresos regulados del 2026 para las actividades de distribución eléctrica de EDP hasta los €1.252 millones, una mejora del 2,3% respecto a la cifra anunciada en octubre y un 11,7% de incremento respecto a los ingresos reconocidos para el 2025. Esta está justificada por un incremento de la tasa de retorno (“RoR”) reconocida.
El regulador portugués mejora la tasa de retorno financiero para distribución
ERSE ha fijado finalmente la RoR para las actividades de distribución eléctrica en el 6,70%, nominal antes de impuestos, una mejora de 47 puntos básicos de mejora en comparación con el 6,33% de la propuesta de octubre. Con respecto al anterior período regulatorio 2022 a 2025 la RoR mejora en un 2% desde el 4,70%.
El tipo definitivo para el período 2026-2029 se fijará para el año t, según la media diaria de la rentabilidad del bono portugués a 10 años entre octubre del año t-1 y septiembre del año t. Por lo tanto, la RoR se revisa anualmente en función de la media la rentabilidad observada, que corresponderá automáticamente a un RoR pre determinado, en función de la pendiente de una relación lineal.
Esta pendiente prefijada determina que, cada variación del 1% en la rentabilidad del bono, implica una variación del 0,3% en el RoR. Este mecanismo prevé un mínimo del 5,90% y un máximo del 8,90% de RoR.
Las actividades de transmisión eléctrica también vieron mejoras en la rentabilidad
Tomando exactamente la misma referencia de media subyacente del 3,076% para la rentabilidad del bono a diez años y una tasa de impuestos del 28,25%, la RoR para las actividades de transmisión eléctrica de la operadora portuguesa REN se fijó en el 6,19% nominal antes de impuestos. REN se beneficia además de una prima de 75 puntos básicos que resulta en una tasa financiera total del 6,94% nominal antes de impuestos frente al 5,21% de tasa de retorno actual.
La pendiente que relaciona la RoR y la rentabilidad del bono para las actividades de transmisión eléctrica en Portugal es similar a la de la distribución eléctrica, sin embargo, el mínimo es menor en el 5,90% de distribución (el 5,39%) y un máximo menor en el 8,39%. El mecanismo otorga mayor protección a la RoR de las actividades de distribución ante caídas de tipos de interés.
Interesantes detalles respecto al calculo del coste medio del capital
El regulador portugués tiene la opción de elegir entre dos medias de la rentabilidad de los bonos alemanes y holandeses, a de tres años y la de cinco años, para calcular la tasa libre de riesgo dentro de la formula regulatoria. Así como en los dos últimos periodos regulatorios eligió la media de los cinco años, esta vez a optado por la media de los tres años para partir de una tasa libre de riesgo más alta del 2,59%.
Sin embargo, la prima riesgo país se ha reducido al 0.49% desde el 1.41% actual, dando lugar a una prima de riesgo de mercado entre el 5,49% y el 6,03%. La beta de los activos regulados se ha reducido levemente.
ERSE ha sido generoso en el cálculo del retorno del capital propio del 8,6% nominal antes de impuestos para las actividades de distribución y un 7.9% para las de trasmisión eléctrica. Con un apalancamiento de 0,5 veces sin cambios, el coste de la deuda ha subido sustancialmente al 4,5% nominal antes de impuestos, desde el 3,31% actual.
Una lección para el regulador español en incentivos para la inversión en transmisión
Debido a que ambos reguladores utilizan tasas de impuestos de sociedades diferentes, únicamente es posible comparar las tasas de retorno financieras si se quitan los impuestos. ERSE habría aprobado una tasa nominal después de impuestos del 5,22% para distribución y un 5,41% para transmisión.
Comparado con la última propuesta del regulador español, la tasa única española para ambas actividades equivale a un 5,26% nominal después de impuestos, similar a la tasa portuguesa para distribución, pero 15 puntos básicos más baja que la de transmisión eléctrica portuguesa. Una manera eficiente de incentivar inversiones en las redes de alta tensión, la de los portugueses.
Honest
17/12/2025