Enel se resiste a desenchufarse de Brasil

La semana pasada conocíamos la decisión de regulador brasileño Aneel de iniciar un proceso administrativo contra Enel São Paulo para evaluar la rescisión del contrato de concesión de distribución electrica. La empresa concesionaria perteneciente al grupo Enel tendrá un mes para defenderse. La concesión vence en el 2028.

La decisión del regulador Aneel es una respuesta formal al dictamen de un tribunal brasileño, el pasado 19 de marzo, que llamaba al orden Aneel. El tribunal otorgó a la filial de Enel una orden judicial que suspendía el proceso administrativo iniciado por el regulador en relación con la posible rescisión de su contrato de distribución de energía. El fallo decía que, incluir el caso en la agenda del regulador, ponía "de manifiesto el riesgo concreto y actual de imponer una sanción severa basada en procedimientos llevados a cabo en violación del debido proceso".

Con la apertura formal de este proceso administrativo la semana pasada se le da a Enel una nueva oportunidad de defender su caso frente. Desde un principio, los apagones de Sao Paulo han sido politizados por dirigentes locales, a pesar de la severidad de los fenómenos atmosféricos que los causaron, y a pesar de la rápida respuesta de Enel en forma de inversiones adicionales.

Para los políticos brasileños es una llamada a un cambio de propietario en la concesión

El proceso legal comenzaba el 18 de diciembre 2025 cuando el Ministerio de Minas y Energía de Brasil solicitaba a Aneel, que iniciase el proceso para rescindir el contrato de concesión con Enel en São Paulo. La decisión se producía después de una reunión entre el ministro Silveira, el alcalde de Sao Paulo, Ricardo Nunes, y el gobernador de Sao Paulo, Tarcísio de Freitas días antes.

Anteriormente, la concesión había sido excluida como candidata a una extensión de 30 años adicionales de duración, en un proceso que benefició a la mayoría de las concesiones de redes de distribución en Brasil para incentivar mayores inversiones en la red.

Llama la atención en el comunicado de Aneel de la semana pasada recordaba a Enel que ‘’la legislación brasileña permite el cambio de control hasta la finalización formal del contrato de concesión, y la transferencia debe ser aprobada por Aneel’’. No eran palabras muy esperanzadoras para Enel, que va a poner tiempo y esfuerzo en defender su permanencia en la concesión en este proceso administrativo.

Esta politización del caso coincide en el tiempo con la conclusión de un proceso de consolidación del mercado brasileño liderado por empresas locales y que parece que quiere extenderse en el tiempo. Por ejemplo, entre el 2021 y 2024 la empresa brasileña Equatorial, participada por diferentes fondos, compró cuatro distribuidoras en Brasil, incluida la distribuidora del estado de Goias que compró a Enel, y ha participado en un proceso de privatización de una empresa de tratamiento de aguas.

La empresa controlada por la familia Batista, J&F Investimentos, ha realizado compras en sectores tan diversos como bienes de consumo, minería, papelero y eléctrico, incluyendo la compra de un 68% del capital de Eletronuclear el año pasado, gestionada por la empresa estatal Eletrobras. Esta era la respuesta local a el hecho de que China State Grid concluyera su proceso de consolidación en 2021 con la compra de CEEE-T en el estado de Rio Grande do Sul.

Para Enel supone una pequeña desaceleración en sus planes de crecimiento

Desde principios de año las acciones de Enel han alcanzado un retorno total del 13,9%, no muy lejos del retorno de Iberdrola en el 11,3%, ambos por debajo de la media del sector eléctrico europeo. La incertidumbre respecto a la renovación de la concesión de Sao Paulo ha sido uno de los factores que más ha pesado sobre la acción durante el segundo semestre del 2025 y parte del primer trimestre del año 2026.

En la última presentación estratégica del grupo Enel del 26 de febrero, su filial Enel America se comprometió a inversiones totales de $7,9 mil millones para el período 2026 a 2028, un incremento del 5% respecto al plan anterior, de las cuales el 67% iban destinadas a Brasil, mientras que un 86% del plan iba destinado a redes. De esta manera, el grupo Enel otorgaba garantías de inversión al gobierno brasileño para compensar las interrupciones y los apagones de los meses anteriores. Los inversores vieron este gesto como que por fin el riesgo Brasil se desvanecía. No ha sido así.

En un escenario hipotético de que Enel tuviese que vender su concesión, se desprendería de un 3% del Ebitda del grupo y entre el 1% y el 2% del beneficio neto consolidado, dependiendo del precio de venta de la concesión. Este escenario no afectaría en gran medida al objetivo de crecimiento anual del 6% en beneficio por acción del grupo italiano, aunque la incertidumbre de este proceso sigue siendo uno de los principales obstáculos para que los inversores muestren más simpatía respecto al valor.