La fragilidad del negocio de las pilas de combustible en EEUU

El miércoles las acciones del fabricante norteamericano FuelCell Energy reaccionaban con fuertes caídas al anuncio de cambios en el puesto de director financiero. Las acciones caían un 15% tras el anuncio y cerraron la sesión del miércoles con un retroceso del 11% hasta los 18,36 dólares por acción. El efecto se extendió a las acciones de otros fabricantes como Plug Power, que cerró con una caída del 4,3% o la canadiense Ballard Power Systems, que retrocedió un 2,7%. La británica Ceres Power comenzó a cotizar el jueves con una caída del 2,5%.

Después de 15 años como director financiero Michael Bishop dejaba el cargo, aunque permanecerá como asesor del consejero delegado hasta el 6 de abril de 2027. Matthew Latino toma ahora la nueva responsabilidad, y deja su puesto como director financiero de Xylem, empresa de tecnología relacionada con el sector de distribución de agua.

La compañía no ha explicado las causas del cambio, aunque parece tener suficiente liquidez para afrontar su plan de crecimiento. El pasado 9 de julio cerró con éxito una ampliación de capital de 245,5 millones de dólares por la venta de 12,3 millones de acciones ordinarias en una oferta pública de acciones a 21 dólares por acción. La ampliación de capital se llevó a cabo en máximos de cotización de la compañía, ya que hasta el 8 de julio la acción se había revalorizado un 208%.

Esta es la cuarta ampliación de capital del año, ya que en el tercer trimestre se colocaron otros 52,9 millones de dólares, durante el segundo trimestre consiguieron 103 millones de inyección y en el primer trimestre otros 56 millones de dólares.

Un negocio en crecimiento por los centros de datos

FuelCell Energy quiere posicionarse como proveedor de electricidad detrás del contador (behind-the-meter) para los centros de datos. Las pilas de combustible evitan los largos plazos necesarios para conectarse a la red eléctrica, ya que pueden instalarse directamente en el mismo emplazamiento. Como el resto de sus competidores, Bloom Energy o Ceres Power, sus soluciones tienen una arquitectura modular, desde 1,25 megavatios hasta instalaciones de cientos de megavatios.

La última inyección de capital tiene como objetivo financiar la ampliación de su actual fabrica en Torrignton, Connecticut, y pasar de 37 megavatios anuales a los 100 megavatios anualizados en octubre de 2026 y 500 megavatios por año en junio de 2028. La inversión requerida es de entre 200 y 275 millones de dólares. En la presentación de resultados de los nueve primeros meses, la empresa presentó una posición de caja de 737 millones de dólares, 296 millones más que los anunciados en el trimestre anterior, una cantidad suficiente para financiar esta inversión.

El fabricante ha recibido muestras de interés en su tecnología, sobre todo con la firma del acuerdo con la productora independiente Fit Energy por un total de 380 megavatios, aunque la primera fase se limitará al desarrollo de un proyecto de 30 megavatios de capacidad. Durante el verano el fabricante anunció un acuerdo para reservar capacidad por 75 megavatios con un gran operador de centros de datos en Texas. Además, tiene un acuerdo con Siemens Energy para desarrollar soluciones integradas de pilas de combustible, baterías, controles y equipamiento eléctrico de media tensión.

Un problema escalabilidad de la tecnología

En estos momentos el proyecto de expansión de capacidad tiene un reto importante: con los precios establecidos en los contratos actuales, la compañía no cubre los costes de fabricación. El fabricante espera que a medida que su fábrica en Torrignton gane en escala, conseguirán llegar al umbral de rentabilidad. Esto está previsto que ocurra en el cuarto trimestre de 2027, cuando se espera llegar a Ebitda positivo.

Otro reto importante es que consiga convertir los 2.350 millones de dólares en pedidos en ordenes de fabricación ya garantizados, de los cuales más de la mitad se corresponden a contratos de servicios de mantenimiento a largo plazo.

No cubre costes operativos todavía

En el tercer trimestre de 2026, el fabricante registró pérdidas a nivel de Ebitda ajustado de 36,7 millones de dólares. Con unas ventas de 33 millones en el trimestre alcanzó unas salidas de caja operativas de 69,7 millones de dólares, que se comparan con 63,1 millones de gastos en el mismo trimestre del año pasado.

Si descontamos de la posición de caja los fondos obtenidos mediante las ampliaciones de capital, daría una reducción de la posición en efectivo de unos 62 millones, frente a los 71 millones de pérdidas en el Ebitda ajustado. Asumiendo que la compañía saca algo de rentabilidad de su posición de caja, la compañía podría estar consumiendo esta caja a razón de unos 80 millones anuales para cubrir gastos operativos.

Con las cuatro ampliaciones de capital y con un negocio que sigue dependiendo de los fondos aportados por los accionistas, la reacción negativa de la acción ante el cambio de director financiero resulta comprensible, ya que se trata de un tema de confianza en la compañía y en su capacidad para alcanzar la rentabilidad.