La perspectiva crediticia para las eléctricas europeas se mantiene estable. La pandemia ha subrayado la resistencia del sector a las conmociones externas, pero hacer frente a las consecuencias económicas a más largo plazo y cumplir con importantes compromisos de capital requerirá estrategias de financiación ágiles.
Un informe de Scope Ratings dice que el margen de calificación del sector se reducirá en 2021 y 2022 debido al alto gasto de capital y la presión temporal relacionada con la pandemia sobre el flujo de caja operativo. El gasto de capital programado asciende a más de 100.000 millones de euros este año, encabezado por las francesas Electricité de France (EDF) y Engie, la italiana Enel, la española Iberdrola y la británica National Grid. Alrededor del 20% del total se destina a las redes eléctricas, mientras que la inversión en capacidad de generación y otros segmentos de servicios públicos constituye la mayor parte del resto.
“Los tesoreros corporativos necesitarán utilizar todas las herramientas financieras a su disposición para garantizar que las calificaciones crediticias no se pongan en riesgo”, dice Sebastian Zank, analista de Scope. “Además de un mayor uso de la financiación vinculada a acciones, incluida la deuda híbrida, esperamos una mayor rotación de activos y una remuneración a los accionistas más conservadora”, dice Zank.
Tomemos a los operadores de red. TenneT NV, con sede en los Países Bajos, ha recurrido a los bonos híbridos para minimizar el impacto del gasto de capital en aumento en los índices de apalancamiento. Enexis, otra empresa con sede en Holanda, obtuvo un préstamo de accionista subordinado de sus accionistas subsoberanos. La italiana Terna SpA (A- / Stable) puede considerar una cuestión híbrida por primera vez.
“La mejora y expansión de los corredores de energía y la integración de la creciente capacidad de energía renovable, especialmente la energía eólica marina, garantizará que los requisitos de inversión sean elevados, lo que limitará el flujo de caja operativo libre durante años”, dice Zank.
Los servicios públicos integrados también están bajo presión para aumentar el gasto de capital para defender las posiciones de mercado en la generación y distribución de electricidad de la invasión de las compañías integradas de petróleo y gas, buscando nuevas fuentes de flujo de efectivo a largo plazo a medida que las regulaciones ambientales muerden y los inversores financieros.
El sector puede soportar una presión temporal sobre el flujo de caja operativo libre y un mayor endeudamiento durante la fase de inversión actual, dada la probable recuperación de las inversiones en el futuro previsible a medio plazo. Como tal, las acciones de calificación negativa en 2021 tenderán a ser la excepción que la regla, a menos que Europa enfrente un período prolongado de bloqueos con un impacto adverso prolongado en la producción industrial y la actividad comercial. En este escenario bajista, las eléctricas tendrían que lidiar con una mayor presión a la baja sobre los precios, los volúmenes y la dificultad para cobrar las cuentas por cobrar.
Las compañías eléctricas seguirán siendo grandes usuarios de bonos híbridos, representando el 16% de la financiación total del mercado de capitales de deuda del sector en 2020, con grandes emisiones de EDF, Enel, EnBW, Engie, Iberdrola y Energias de Portugal (EDP).
“Las eléctricas explotarán el apetito de los inversores por valores vinculados a la sostenibilidad mediante la emisión de más bonos e híbridos verdes para cumplir con los compromisos de inversión y contribuir a la recuperación 'verde' pospandémica de Europa”, dice Zank.
Los bonos verdes emitidos por las compañías eléctricas, que ya no son la principal fuente de instrumentos de deuda relacionados con ESG, aún representan alrededor del 40% del total. Las empresas de servicios públicos europeas colocaron alrededor de 25.000 millones de euros de deuda del mercado de capitales verde y vinculada a ESG en 2020, alrededor de un tercio de la deuda del mercado de capitales de nueva emisión colocada por el sector.
Entre los mayores emisores se encuentran Alliander, EnBW, Engie, E.ON, Gruppo Iren, Terna y Vattenfall . También estaban activas eléctricas más pequeñas, como la española Audax Renovables, la francesa Neoen y Voltalia, además de los proveedores de electricidad noruegos, incluidos BKK (BBB + / Stable) y Lyse (BBB + / Stable).
La presión sobre las finanzas públicas después del apoyo fiscal de emergencia sin precedentes para las empresas y los hogares en 2020 podría abrir más espacio para la privatización a medida que los gobiernos buscan formas de financiar una recuperación pospandémica, dice Zank.
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