Moody's otorga un rating 'Baa3' estable a Madrileña Red de Gas y a su deuda respaldada

Moody's Ratings ha asignado un rating de emisor a largo plazo 'Baa3' a Elisandra Spain V (ESV), sociedad holding de la distribuidora de gas española Madrileña Red de Gas (MRG). De forma simultánea, la agencia ha otorgado la misma calificación, con carácter de deuda sénior respaldada, a los bonos emitidos por Madrilena Red de Gas Finance y garantizados por ESV, manteniendo una perspectiva 'estable' tanto para ESV como para MRG Finance.

La agencia destaca como principales fortalezas de crédito el perfil de riesgo bajo de la actividad regulada de distribución de gas de MRG, que aporta alrededor del 90% de los ingresos del grupo, la regulación de tarifas por parte de la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC), "generalmente transparente y estable", y una base de activos madura con necesidades de mantenimiento limitadas.

Entre los factores que constriñen la calificación, Moody's cita la pequeña escala del grupo, la exposición de MRG al riesgo de volúmenes y a la inflación hasta la próxima revisión regulatoria de 2027, así como un elevado apalancamiento financiero medido por la ratio de fondos procedentes de operaciones (FFO) sobre deuda neta.

De cara al periodo 2026-2029, ESV prevé aumentar las inversiones hasta unos 160 millones de euros para impulsar el crecimiento de la red regulada -incluyendo el despliegue de contadores inteligentes y la expansión de la red- y desarrollar actividades no reguladas ligadas a la eficiencia energética mediante crecimiento inorgánico.

Madrileña Red de Gas y Moody's

Moody's señala que estas inversiones de crecimiento son en gran medida discrecionales y que, aunque pueden apoyar la generación de caja a medio plazo, también introducen un mayor riesgo de negocio, con una deuda neta que se mantendría estable o ligeramente al alza en función del ritmo de ejecución del 'capex'.

En el plano financiero, la agencia subraya que ESV no tiene una política de dividendos comprometida y que los accionistas renunciaron a cobrar dividendos desde 2023 para reforzar el perfil crediticio del grupo.

Las distribuciones se determinan con el objetivo de mantener una ratio FFO/deuda neta del 12%, por lo que Moody's prevé que la ratio ajustada FFO/deuda neta se sitúe en torno al 10,5%-11% en los próximos años -frente al 11% registrado en 2025-, con cierta capacidad de desapalancamiento adicional si fuera necesario, gracias a la posibilidad de reducir inversiones discrecionales de crecimiento y dividendos.