Permian Resources y Earthstone crean un nuevo gigante de la exploración de petróleo

La semana pasada, Permian Resources (PR) anunció la adquisición de Earthstone Energy (ESTE) por 4.500 millones de dólares. El valor combinado de las dos empresas del Pérmico supera los 14.000 millones de dólares, con una capitalización bursátil pro forma cercana a los 10.000 millones de dólares y una producción de más de 300 kboe/día. Se espera que la operación se cierre a finales de año.

Esta adquisición, según los analistas de Wood Mackenzie crea un nuevo miembro en el grupo de grandes empresas de Exploración y Producción (E&P) de EEUU, la primera incorporación a este club en bastante tiempo. También añade una tercera empresa a las ya existentes Pioneer Natural Resources y Diamondback Energy. La operación ilustra el ritmo al que empresas relativamente pequeñas y ágiles pueden combinarse rápidamente para convertirse en un actor formidable en la cuenca más importante de Estados Unidos.

La operación crea la duodécima mayor empresa petrolera estadounidense de E&P

Ha sido un año muy interesante tanto para ESTE como para PR. ESTE acaba de cerrar la adquisición de Novo por 1.500 millones de dólares, y no fue hasta el pasado mes de agosto cuando absorbió Titus por 575 millones de dólares. Y la combinación Colgate-Centennial que dio origen a PR se produjo hace apenas un año. Doce meses, cinco empresas combinadas y 6.600 millones de dólares en operaciones han culminado en la duodécima mayor E&P petrolera de EEUU, que prevé un crecimiento interanual del 10%.

En un informe que Wood Mackenzie publicó esta semana para sus clientes, señalaba una serie de aspectos clave. Uno de ellos es el creciente reconocimiento de que la escala es importante en las valoraciones públicas. Otros factores influyen en la valoración, como el balance, la calidad de la cartera y el riesgo de diversificación/concentración, cada uno de los cuales puede abordarse por otros medios, como la cobertura. Pero no hay nada que se pueda hacer contra la falta de escala, aparte de las fusiones y adquisiciones y/o un crecimiento agresivo.

Será interesante ver si el múltiplo a plazo de PR sube hacia sus homólogas de tamaño similar, y si otras empresas de pequeña y mediana capitalización, actualmente atascadas en el rango de 2x-4x EV/EBITDA a plazo, consideran movimientos similares de escalada.

En cuanto a los activos, los próximos 12 meses de los pozos de Bone Spring en Nuevo México estarán en el punto de mira. En Wood Mackenzie no recuerdan haber visto nunca tanta mención a Bone Spring en las garantías de la operación como cuando se anunció. Pero aquí tiene sentido. Bone Spring supera a Wolfcamp para ambas empresas.

Y mientras que las tendencias de rendimiento de los pozos de Delaware han ido disminuyendo para algunos operadores, ESTE y PR han mostrado índices robustos en relación con cosechas anteriores. En su última modelización de Bone Spring, Woodmac muestra que la superficie combinada -casi en su totalidad en el lucrativo subyacimiento Core North- es la única zona en la que los tres bancos tienen umbrales de rentabilidad inferiores a 40 dólares por barril en medio ciclo.

En una reunión con inversores, la dirección de PR también dejó claro que, aunque la adquisición añade superficie a la cuenca de Midland, la empresa se mantiene firme en Delaware. Comentaron que el propio crecimiento impulsado por las fusiones y adquisiciones de ESTE incluía "...tres adquisiciones favoritas en Delaware que no compramos".

Entonces, ¿qué podría salir de la nueva posición de PR en Midland, en los condados de Reagan e Irion? En la actualidad, proporciona flujo de caja y, dado que PR cuenta con una plataforma menos que ESTE, el activo ayudará a financiar el crecimiento de Delaware. Sin embargo, los operadores vecinos de Midland podrían estar esperando que el paquete llegue al mercado. Las pequeñas empresas de exploración y producción adyacentes están buscando ampliar su escala y los competidores de mayor tamaño podrían valorar la superficie de compensación para un desarrollo lateral más largo.

Fuente: Wood Mackenzie