Uniper despierta el interés de potenciales compradores

La semana pasada se filtró una lista de posibles candidatos a comprar una participación en la eléctrica alemana Uniper. Se trata de uno de los pasos necesarios para la privatización de la compañía. El 99,12% de su capital está en manos del gobierno federal, como consecuencia del rescate de la empresa en julio de 2022 tras la crisis energética provocada por la invasión de Ucrania.

Una de las condiciones del plan de rescate es que el gobierno federal alemán reduzca su participación a un máximo de un 25% y una acción. El gobierno tiene suficiente tiempo para privatizar nuevamente la eléctrica, ya que el plazo máximo de venta de las acciones en manos del Estado vence a finales de 2028.

Sin embargo, a finales de este año quedaría despejada una importante limitación en su gobierno corporativo: el 31 de diciembre de 2026 se levantan las limitaciones a la remuneración de su Consejo de Administración, incluida la prohibición del pago de bonificaciones. El gobierno ha acelerado al máximo el proceso de privatización como señal de que la empresa ha cumplido hace tiempo con todas las condiciones impuestas en el rescate.

La eléctrica alemana RWE es uno de los interesados

En la lista de inversores publicada la semana pasada figuraba su principal competidor en el mercado alemán, la eléctrica RWE. Esto no debería sorprender, ya que en el pasado el propio gobierno ha invitado a las eléctricas alemanas a participar en la privatización. La razón detrás de esta invitación sería asegurar la presencia de inversores locales en unos activos considerados estratégicos para Alemania.

Es posible que RWE no se consolide como un accionista de control, si su oferta prospera, ya que una participación de control generaría problemas de concentración de mercado y posibles intervenciones de las autoridades de la competencia locales.

Sorprende la presencia de Fortum en la lista, que en 2020 llegó a controlar el 70,5% de Uniper y cuya participación tuvo que ser comprada por el gobierno federal dos años después para rescatar a una eléctrica en pérdidas millonarias. Llama menos la atención la presencia de la eléctrica estatal Vattenfall. También sorprenden las ofertas de las petroleras TotalEnergies y de Equinor, teniendo en cuenta que casi la totalidad del sector petrolero europeo está avanzando en la reasignación de capital en favor de sus actividades relacionadas con hidrocarburos. La adquisición de una participación enviaría una señal confusa para los inversores, ya que supone una reversión en este movimiento estratégico.

Una colocación entre inversores minoristas también es factible

Dado el importante margen que tiene el gobierno alemán para configurar una estructura accionarial que satisfaga todas sus prioridades, también habría margen para una colocación en Bolsa de parte de las acciones. La colocación conseguiría incrementar el capital flotante de la eléctrica y mantener como accionistas de referencia al Estado alemán y a un inversor privado relevante.

Al menos esta es la estructura que han propuesto los sindicatos y el comité de empresa. Este último ha defendido una colocación en Bolsa de parte de las acciones con el objetivo de mantener la independencia de la eléctrica. Entre los nombres que figuran en la lista se encuentra la firma estadounidense capital riesgo KKR, además de fondos de pensiones y fondos de infraestructura con Brookfield. El peor escenario para los sindicatos es que este tipo de inversor tomase el control de la eléctrica, refiriéndose a KKR.

El precio de colocación es la siguiente incognita

Las acciones de Uniper se han revalorizado este año un 43%, la compañía eléctrica europea con mejor comportamiento bursátil. Esta rentabilidad está justificada por el avance en el proceso de normalización de la empresa, incluyendo el retorno al pago de dividendo, y favorecida además por su escasa liquidez bursátil, que amplifica el impacto de cualquier entrada de capital minorista en busca de una rentabilidad por dividendo atractiva.

Uniper ha alcanzado una capitalización bursátil de 19.600 millones de euros, que la sitúa como la "pequeña" eléctrica comparada con la capitalización de E.ON o RWE. Sin embargo, supera los 13.500 millones de euros que destinó el gobierno al rescate de la eléctrica en 2022. Estas son buenas noticias para los contribuyentes alemanes.