RWE refuerza su posición de liderazgo en el sector eléctrico alemán

Esta operación cambia sustancialmente el perfil del grupo, dejando desconcertados a los inversores. De momento, RWE pasa a ser una eléctrica medio integrada con la adición del negocio de redes de transmisión eléctrica, que pasa a representar un 14% de la contribución a los resultados netos del grupo y el 15% del Ebitda esperado en 2031.

Esto sin contar con la participación minoritaria que tiene en E.ON desde 2019 y una posible participación minoritaria en Uniper. De esta manera, se podría convertir en todo un conglomerado financiero en el mercado eléctrico alemán.

RWE se convierte en su mayor accionista

La eléctrica se ha convertido en el mayor accionista de una de las mayores redes de transmisión eléctrica en Alemania al alcanzar una participación del 55%. Para financiar el desembolso de los 3.600 millones de euros por el 35% de Amprion, RWE emitió 4.100 millones de euros en acciones nuevas y aprovechó su autocartera. RWE ya estaba presente en el consejo de administración de la empresa de transmisión.

Su plan de inversión de 35.000 millones de euros en energías renovables y generación flexible se mantiene sin cambios, a pesar de que la empresa de transmisión tiene que invertir 42.000 millones de euros hasta 2030. Un reto financiero importante para RWE y para el resto de accionistas de Amprion, incluido el fondo estadounidense Apollo Global Management.

El fondo Apollo es un mero inversor financiero

Llama la atención que el 8 de septiembre del año pasado RWE anunciase la venta de un 20% en el vehículo financiero Alkaios, que tiene un 25,1% de participación en Amprion. Apollo pasaba a tener una participación indirecta del 5,02%. En su momento, la RWE justificó esta operación como una manera de aliviar la carga financiera del compromiso de inversión que tenía la empresa de transmisión. El objetivo era evitar que el plan de inversiones de Amprion comprometiera sus inversiones en renovables y generación flexible.

Hoy RWE justifica su renovada apuesta por las redes como una manera de diversificarse hacia negocios regulados y con visibilidad. Hasta tal punto está convencida, que su nueva participación de control le permite consolidar el 100% de la compañía en sus cuentas, por lo que ha tenido que incrementar sus expectativas de beneficio por acción en 2031 hasta los 4,55 euros por acción, un 3% por encima de la guía anterior, incluyendo el negocio de redes.

Sin embargo, tal y como estaba estructurada la anterior operación, se abría la puerta a una futura reinversión en redes eléctricas alemanas, un factor que los inversores no tuvieron en cuenta en septiembre. RWE conserva la opción de recomprar la participación de Apollo en la empresa conjunta a un precio acordado previamente con ellos. Esto permite a RWE potencialmente monetizar la totalidad de la participación a un nivel de base de activos regulados (RAB) significativamente superior, una vez realizadas las inversiones. Amprion quiere crecer su RAB a una tasa del 18% anual en los próximos años, el equivalente a duplicar su tamaño en únicamente tres años.

RWE tiene también una participación minoritaria en E.ON

RWE posee una participación minoritaria del 16,67% en E.ON. Los inversores llevan años especulando que RWE acabará vendiendo esta participación para financiar su crecimiento. Esta se adquirió como parte de un amplio intercambio de activos entre las dos compañías entre 2018 y 2019, en el que RWE vendió su participación mayoritaria en Innogy SE a E.ON a cambio de activos de energía renovable y de sus propias acciones.

Dado el giro estratégico que ha dado RWE hacia las redes y los ingresos de negocios regulados, los inversores deberían cambiar sus expectativas respecto a la posible venta de la participación, ya que E.ON es principalmente un negocio de redes reguladas que encaja perfectamente en la nueva estrategia.

RWE podría tener una participación minoritaria en Uniper también

En la lista de posibles inversores en Uniper publicada la semana pasada figuraba su principal competidor RWE. Esto no debería sorprender, ya que en el pasado el propio gobierno ha invitado a las eléctricas alemanas a participar en la privatización. La razón detrás de esta invitación sería asegurar la presencia de inversores locales en unos activos considerados estratégicos para Alemania.

Es posible que RWE no se consolide como un accionista de control, si su oferta prospera, sino que mantenga una participación minoritaria parecida a la que ya tiene en E.ON. A efectos de justificar esta compra frente a sus accionistas, el principal argumento serían los activos de renovables y generación flexible de Uniper, que representa la práctica totalidad del valor del grupo.

Hace poco más de una década, en enero de 2016, Uniper se escindió de E.ON para constituirse como una compañía centrada en la generación, mientras que Innogy SE nació del desgajamiento de RWE y, años más tarde, acabaría integrándose en la propia E.ON. Estos son los vaivenes del mercado eléctrico alemán, que tras un periodo de especialización parece volver a inclinarse hacia modelos de integración vertical.